大分割時代:危機?轉機?三間跨國大藥廠分拆公司，究竟分拆了什麼?

隨著時代演進，製藥公司開始將其底下事業部門拆分來實現股東利益最大化。專業人士認為比起大公司，併購小型生技公司更具價值

諾華(Novartis)

諾華發布新聞稿提到，未來諾華將轉型成為創新藥品公司，針對五項核心治療領域: 心血管、免疫、神經科學、實體腫瘤、血液腫瘤，以及關鍵技術平台進行投資與研發，這間跨國大廠主打手上8個強勢藥品: Cosentyx、Entresto、 Zolgensma、Kisqali、 Kesimpta、Leqvio、 Pluvicto和Scemblix等具有數十億美元銷售潛力的市場品牌，並優先著重高價值的新分子藥物(new molecule entity)，希望銷售額、營業利潤和現金流持續成長，與股東達到一致的資本配置。

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諾華近期持續改善財務狀況，今年夏天裁員約8000人，節省10億美金，未來仍在評估裁掉1400名白領層級員工，達到未來5年，每年創造年複合成長4%的目標，中長期營業利潤率達到40%以上，嚴格執行資本分配，同時滿足公司業務投資和股東的投報率。

諾華預計2023年下半年完成與旗下的學名藥部門Sandoz拆分，並將Sandoz於美國掛牌上市，除此之外，諾華亦期望成為歐洲第一大的學名藥廠，引領全球在生物相似藥的研發。

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葛蘭素史克(GSK)

GSK近年來展現投資消費保健用品部門決心，2018年以130億美元收購諾華在兩家公司的消費保健合資企業中的36.5%股權；同年又與輝瑞旗下生產非處方藥的消費保健用品事業合併，成立新合營公司葛蘭素史克消費保健品公司（GSK Consumer Healthcare)，佔有股份68%，並同時出售GSK在印度的好利克(Horlicks)和其他消費保健產品給Unilever(聯合利華)，GSK保有5.7%聯合利華股份，則聯合利華保有在印度銷售舒酸定(Sensodyne)、止痛藥(Crocin)、歐治鼻(Otrivin)、胃藥(Eno)的權利，GSK也將協助明星商品創造需求、產品策略、研發和行銷。

“ 這項交易的結束也意味著GSK在印度新篇章的開始，將促使GSK專注非處方藥和口腔清潔產品組合，並將這些產品提供給全國更多的消費者。’’ 現任Haleon執行長 (前GSK消費醫療保健部門執行長) Brian McNamara說道。

今年二月GSK完成其消費保健用品事業版圖，整合從諾華與輝瑞收購的產品組合，正式宣布成立獨立Haleon，Hale和Leon，分別代表保持健康和力量，願景是為全人類提供更好地日常保健生活，預估未來年營業額為100億英鎊。

嬌生(J&J)

J&J分拆其消費健康部門成立另一公司Kenvue，在蘇格蘭語中，Ken代表知識，Vue代表視野。過去一年來，該部門為嬌生帶來高達146億美元營收，占總營收的16%，旗下包含眾多知名品牌:艾維諾(Aveeno), 創可貼OK蹦 (Band-Aid), 李施德霖(Listerine), 露得清(Neutrogena), 強效止痛藥 (Tylenol)和抗過敏藥(Zyrtec)。嬌生藉由分拆旗下的消費保健產品，專注於高利潤的藥品業務。

近期被嬌生任命為Kenvue執行長的Thibaut Mongon，期許能夠帶領Kenvue創下高峰，Thibaut Mongon受訪公司的願景時提到。

“ 隨著時間的推移，自我保健習慣將逐漸累積並對健康帶來深遠影響，這是實現日常照護潛移默化的能力，而我們的任務就是將這種能力傳遞到全世界消費者手上。’’

公司分拆的主因

許多大型製藥公司起源自化學品事業，進而專注在高毛利的藥品上，隨著時代演進，製藥公司開始將其底下事業部門拆分來實現股東利益最大化，並專注在生物製劑等新產品，希望藉由拆分部門後發揮1+1=3的價值，讓投資人分別評估這些具商業價值的市場，獲得更理想的回報。

J&J和GSK近期分割消費健康部門，瞄準處方藥市場加倍投資經營，其他製藥商例如輝瑞與亞培過往也有類似經驗。然而，專注在處方藥品的研發，可能將面臨大量的研發資本支出，以及失去原本低利潤率產品帶來的可預測現金流。

分割公司來執行公司各自目標有利於最大化投資人價值，這同時也反映了一個現實:離家後的消費保健部門將與其他品牌有更多共通點-儘管分拆後不再需要和醫師解釋臨床療效或是與保險機構討價還價。這些品牌包含寶潔(Procter & Gamble)、聯合利華(Unilever)、高露潔棕欖(Colgate-Palmolive)。

投資人的福音?

積極型投資人清楚藥商有時會因為新藥臨床試驗結果不如預期或安全性考量終止試驗，這樣負面衝擊會提高藥商的研發資本，同時，時間表將更將緊湊，然而一旦新藥開發成功，投資人即可能獲得平均每年10-20%潛在投資報酬率，這類型投資人能夠理解比起公司每年發放現金，公司若將盈餘再投資入研發有利於未來產品線的發展，有機會能獲得更大的報酬；另一方面採取保守型的投資人，對於每年有5-6%投資報酬率及可預測股息的消費品公司更感興趣。

“ 比起多元化業務經營，投資人更能從純製藥公司獲得更大的價值。’’ 美國畢馬威(KPMG)生命科學戰略負責人Jeffrey Stoll說道。

分割公司為邁向進步的最佳解方?

分拆後，公司能夠專注在特定的事業體，有助於資源集中，以分拆消費保健部分為例，雖然對於品牌藥物來說，法規和給付單位的政策確實會替投資人帶來風險，但是消費保健產業相對於純銷售藥物而言，在定價權上反而相對弱勢

“ 比起販售消費健康用品，像是牙膏或口腔清潔用品，抗癌藥物更有定價權。’’貝恩資本聲明科學公司(Bain Capital Life Sciences)常務董事Adam Koppel醫學博士說道。

癌症走向個人化治療，族群越分越精細，假設比照一般藥品，政府與保險機構亦針對稀有或是患病人數比較少的罕見癌症也實施價格管控，結果可能會抑制這些藥品的發展，藥商若預期開發成本高難以回收，投入研發的意願相對低落。即便藥商願意研發，也成功上市，在開發成本落在少數病患的情況下，這些少見疾病治療每年也可能花費數十萬美元，容易形成不是無藥可醫，就是醫療體系花費高昂的窘境，因此國家的法規、給付機構若是支持發展這類型藥物，而病患亦有未被滿足的醫療需求，對於藥商來說反而是個轉型新契機。

過去10-15年來，藥物研發從原本針對所謂廣泛性治療的大類別轉向特定疾病領域，包含開發特殊蛋白質、抗體、核酸或細胞治療等，策略都是針對這群數量稀少、疾病嚴重，但是治療需求尚未滿足的族群。儘管藥物開發成本極高，但是聚焦於特定疾病領域的策略，讓藥品進入市場且推廣成功的機率反而更大。